中国宏桥今日复牌 上半年净利润下降超五成

【财新网】（见习记者 罗国平）连续停牌7个月后，中国宏桥集团有限公司（01378.HK，下称中国宏桥）今日（10月30日）复牌。并于10月27日发布了延迟数月的2016年年报和2017年中报。

公司2017年中报显示，上半年营业收入约为462亿元人民币，同比增加82.1%；毛利约为69.13亿元，同比增加6%。但归属股东的净利润为14.82亿元，同比减少约54.8%。因计划关停部分产能，公司计提资产减值准备达33.42亿元。

2016年年报称，中国宏桥2016年营收约614亿元，同比增加39.2%；公司毛利为142亿元，同比增加57.2%；净利润为68.5亿元，同比增加84.8%。

中国宏桥是山东魏桥创业集团有限公司（下称魏桥集团）电解铝板块在香港的上市公司，后者是目前全球最大电解铝生产商。中国宏桥称，公司经营效益向好，主要是因为报告期内铝产品产能的扩大，产量及销量的增加，以及铝产品销售价格的上涨。公司营收几乎全来自液态铝合金、铝合金锭、铝合金加工产品等铝产品的销售收入。

截至2016年底，中国宏桥铝产品总设计年产能为743.6万吨，同比增长43.4%；2016年铝产品总产量为604万吨，同比增长36.6%。2017年上半年铝产品产量约为400万吨，同比增长47.6%。

中国原铝产能长期大量过剩，自2011年年底起，铝价持续处于下降通道，铝企业经营业绩普遍下滑，亏损面扩大。然而，由于电解铝行业是耗电大户，其发电成本占总生产成本的40%-50%，以魏桥集团为代表的配套有自备电厂孤网、极具电力成本优势的企业表现突出，在没有拿到合规产能指标的情况下开始高杠杆“野蛮生长”。

这也为今年铝行业的转折发展埋下了伏笔。处在变局中心的魏桥集团更是接连遭遇三场“风波”：首先是3月份遭到沽空机构Emerson Analytics做空，被指成本过低、负债过高，中国宏桥股价暴跌，因此停牌；随后在4月份遭遇有关部门的清理电解铝违规产能专项行动，魏桥集团因此关停的产能高达268万吨；最后是采暖季的限产政策，魏桥集团所有电解铝子公司的所在地滨州，位列环保部所划定的采暖季限产“2+26”城市之中。

这一背景之下，具有“大象经济”特点的山东省试图保护这家省内第一大民企。今年9月底，滨州市印发的采暖季错峰生产方案，将魏桥集团的违规项目和已关停项目纳入其中，也因此引来各方争议与市场聚焦（详见财新网报道“魏桥电解铝环保限产真相如何？一纸文件引发猜测” ）。

针对此，中国宏桥回应，集团将落实山东滨州的限产方案，预期减少铝产量占2017年年度总产量约4%，以及2018年年度总产量约8%。其表示，在铝价向好的预期下，该方案的实施对公司业务营运及财务状况并无重大影响。

中国宏桥复牌后高开31%，报收9.3港元/股，为今日港交所涨幅最大的个股。

姗姗来迟的复牌

7个月后，中国宏桥达成所有复牌条件，投资者终于等来了姗姗来迟的复牌公告。

根据港交所6月提出的要求，中国宏桥的复牌条件主要包括：解决审计发现并澄清两次负面报告所载的指控；刊发所有尚未刊发的财务业绩并解决任何审计保留意见；将所有的重要资料告知市场。

2017年3月，中国宏桥遭遇沽空机构Emerson Analytics“狙击”，后者认为中国宏桥虚报生产成本和利润，且质疑其负债过高、自由现金流为负且存在大规模关联交易等问题。随后公司股价急跌，两度停牌后至今未复牌。此前2016年11月，一家被中国宏桥认为是“来源不明”的网站（http：//hongqiaoexposed.com），也发布过类似的负面报告。

3月22日第二次停牌时，中国宏桥还表示将延迟发布业绩报告，并分别于4月底和7月中旬两度更换审计师。期间因停牌时间过长，中国宏桥在7月被“踢出”恒指相关指数，以及港股通（沪）和港股通（深）名单。

10月25日，魏桥集团对上述负面报告作出澄清公告，称其聘请的独立第三方机构天职香港内控及风险管理有限公司（下称天职风控）已完成对负面报告的审计。

天职风控表示，在对电力、氧化铝等成本进行抽样测试后，未发现少报生产成本的问题。根据公告，因自备电厂孤网且煤电机组生产蒸汽可用于生产氧化铝，山东宏桥生产成本远低于同行。2015年，其含增值税的度电成本不到0.19元，而同行业整体度电成本在0.35元左右。

针对负债高企的质疑，天职风控表示，虽然2015年中国宏桥债务权益比率高达149%，但短期债务与流动资产比例维持在79%，利息开支占银行结余及现金比率维持在约31%。天职风控认为，这显示中国宏桥的流动资金风险水平仍处于可控范围之内。

截至2017年6月，中国宏桥总负债约为1066.7亿元，资产负债率为68.9%，其中流动负债高于流动资产48.5亿元，流动性比率（流动资产÷流动负债）低于1，为92.5%，说明企业短期偿债能力弱。

此前，受做空事件影响，与中国宏桥有着诸多关联交易、债务互保的“魏桥系”公司受到较大影响，山东宏桥、魏桥铝业、魏桥纺织等“魏桥系”信用债遭遇抛售。据魏桥集团披露，集团旗下纺织、铝业两大产业集群占据滨州市金融机构半数以上的信贷总规模，直接涉及国内银行贷款2000多亿元。

针对做空事件，中国宏桥行政总裁兼执行董事张波表示，“在审视内部合规标准的同时，集团要积极制定更加审慎和全面的企业治理规则，更加透明地沟通集团业务模式和经营情况。”

计提33.42亿元资产减值

对于其在2017年半年报中一次性计提33.42亿元巨额资产减值损失，中国宏桥解释称，这是由于集团响应铝行业供给侧改革的政策及部署方案，计划关停部分产能。据其公告，魏桥集团目前已关停涉及约268万吨/年的铝产品生产产能。

若剔除资产减值损失，中国宏桥2017年上半年的毛利为102.55亿元。与可以转回的减值准备不同，资产减值损失一经确认，直接计入当期损益，以后会计期间不得转回。

中国宏桥同时回应了业界对集团采暖季电解铝限产的质疑，称将落实山东滨州的限产方案，并预期减少铝产量占2017年年度总产量约4%以及占2018年年度总产量约8%。

目前尚无法确定魏桥集团所指的2017年和2018年总产量数值。如果按照魏桥集团曾在公告中披露的646万吨合规产能计算，其2017年总产量将减少25.84万吨，2018年总产量将减少51.68万吨，共计77.52万吨。滨州有色行业的限产期限为2017年11月15日至2018年3月15日，这部分产量对应的产能约为233万吨。

中国宏桥还表示，集团将主动寻求行业政策等各种措施，并计划与相关政府机关沟通，以尽力降低滨州限产方案对集团造成的不利影响。并预期方案实施对集团财务状况不会有重大影响。

其解释称，由于铝产品在汽车轻量化、高速铁路及航天等应用逐渐增加，铝产品消耗量将持续上升，并将带动国内铝行业的产品需求，铝价有望进一步上涨，对集团现金流有正面积极影响，提升盈利水平。

在去产能和环保限产的影响下，长江现货市场A00铝价已从年初不到13000元/吨，涨至目前的16000多元/吨。■