洪磊：金融应避免对实体经济“鲸吞蚕食”

【财新网】（记者 刘彩萍）近期金融行业着力降杠杆、压“通道”、防风险，积极回归服务实体经济本源。对此，中国证券基金业协会（下称基金业协会）会长洪磊在11月4日的并购年会上进一步表示，金融应当致力于探索成本更低、效率更高的资源配置机制，而不是借助资源垄断或信息不对称反客为主，对实体经济“鲸吞蚕食”。

据基金业协会数据显示，降杠杆效果明显。截至2017年三季度末，证券期货经营机构私募资产管理业务规模为30.19万亿元，在过去两个季度连续下降，累计降幅达10.6%；其中，“通道”业务下降更显著些，累计降幅达11.4%。

“但是服务实体经济不是一个筐，什么都可以往里装；即使资金最终流到了实体经济，还要看是否带来了高昂的成本和过多的风险。”洪磊续指，防范系统性风险也不是一个筐，即使装满了制度规则，如果与业务本质发生错配，只会窒息真正的创新而让真正的风险做大。因此，回归本源、恪守本质是保障金融安全的首要条件。

洪磊介绍，从服务实体经济角度看，银行、证券、基金、保险各有其不可替代的功能价值。在一个健康而充满活力的金融体系中，各类金融服务在其有效边界内充分竞争，让有限的金融资源以最有效率的方式配置到实体经济中去。“但是，金融产品属性不明、风险不清恰恰是当前最主要的金融风险之一。”洪磊称。

从整个资产管理行业看，各类资产管理业务并没有遵循统一的上位法，在监管上既有信托关系主导的突出投资人利益优先原则的监管规则，也有民商关系主导的遵从平等合同主体地位的监管规则，受托财产法律属性不清晰，相关主体受托责任不明确，出现大量信贷业务与投资业务混同、违背委托人根本利益的现象，“刚性兑付”、“资金池”、“明股实债”、“明基实贷”等违背资产管理本质的产品大量存在。洪磊认为，正是由于《证券法》、《基金法》没有对证券和基金作出实质性定义，导致大量形似而神非的产品无法得到准确界定，也无法适用恰当的监管标准。监管标准与业务本质的错配，给监管套利留下巨大空间，也让金融风险无法得到充分披露和有效监管。

洪磊特别指出，资产管理产品不能隐含“刚性兑付”，因为资产管理机构不受资本充足率约束，就不能按负债模式运营，否则就切断了投资风险的社会化分散功能，使“挤兑”引发的系统性风险在资产管理领域成为可能。

洪磊详细解释了基金的本质，他认为基金是受托理财，必须坚持“投资者利益优先”，做到“组合投资”、“卖者尽责、买者自负”和“收益共享、风险自担”。展开来看主要有三方面，首先，基金必须坚持投资人利益优先，做到“卖者尽责”。基金是集合他人资产而非自有资金，并基于投资人的充分信任而拥有完整的资产处置权，投资人的利益高于管理人的利益、管理人恪尽谨慎勤勉是信托责任的集中体现。信托责任对管理人提出的要求要远高于合同关系的要求，因为投资人的信任是动态的、变化的，信任持续的基础是管理人能够忠实于投资人的利益，专业、尽责地对待受托资产。如果没有完善的信托法律架构和市场规则，仅仅依靠合同关系或私人关系，都无法维系这种信任，也无法保障“卖者尽责”。

其次，基金必须坚持组合投资。组合投资是基金分散风险、管理风险的基本手段，也是管理人履行谨慎义务的核心准则，组合投资无法规避整个市场的系统性波动风险，但可以有效规避单一资产的非系统性风险。

第三，基金必须坚持“买者自负、风险自担”。基金的专业性体现为对不同风险的标的资产构造投资组合，并与投资者的风险偏好和风险承担能力相匹配，投资端和融资端足够分散同时又足够专业，才能最大程度上实现投资和融资的匹配，达到一对一交易无法达到的社会融资成本与投资效率的均衡。因此，将信托关系弱化为合同关系，将组合投资简化为单一投资，让保底保收益取代风险自担，短期看是尊重了市场自治，繁荣了市场，长期上则必定模糊行业本质，侵蚀行业发展根基，也无法正确识别和防范行业风险。■