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奖金发了118年,资产增长10000%!诺贝尔基金会如何“滚雪球”?

2019-10-17 来源: 华尔街见闻 原文链接 评论0条

西方世界最长寿、最成功的基金会是谁?

诺贝尔基金会肯定是候选者之一。

2019年,每位诺贝尔奖得主可获得高达900万瑞典克朗奖金(相当于650万人民币)。高额奖金背后,是119年历史的诺贝尔基金会的常年成功投资。

奖金发了118年,资产增长100倍,从最初启动时的3100万瑞典克朗资金,2018年管理资产膨胀到33.83亿瑞典克朗。作为典型的永续型基金——诺贝尔基金会,经历了两次世界大战、战后秩序重塑、两级格局打破、数次金融危机,依然成功实现了资产规模的“滚雪球”。

“百年老店”诺贝尔基金会,究竟是怎么做投资的?

01

诺贝尔奖背后的“神秘基金会”

1896年12月10日,诺贝尔逝世之时,留下来的财富总自那总计3300多万瑞典克朗。据悉,这笔财富相当于当时920万美元或20余万英镑。

诺贝尔将其中3158万克朗作为启动资金,奖励物理学、化学、医学、经济学、文学以及世界和平领域的优秀人士。1900年,诺贝尔基金正式成立。

根据诺贝尔本人的遗嘱,每年用上述基金的利息所得作为奖金,奖励前一年度为为人类做出卓越贡献的人士。

对于诺贝尔基金会的管理规模增长,主要来自三方面:1)基金每年投资净收益的1/10,作为公积金继续投资;2)未分配的奖金利息;3)未分配的奖金的全部或部分。

投资净收益的剩余90%交给诺贝尔颁奖机构,其中25%归属于颁奖机构,留作与颁发奖金有关事宜的费用,其余75%构成诺贝尔奖金。

根据2018年诺贝尔基金会年报,基金会设定的投资收益预期为:通胀基础上取得额外3.5%/年收益回报。

02

难题不断,历经两次世界大战

1900-1945年属于诺贝尔基金会投资运作的第一个阶段。基金的投资范围圈定在“安全证券”,由于这段时间全球历史经历了两次世界大战,国债与存款则成为“安全证券”首选。

限于当时国际局势的不断动荡,股票这样的权益类资产并未纳入投资范围。

诺贝尔基金会要保证覆盖五大领域奖金的提取,基金会要保证本金的“滚雪球”,亦覆盖多项成本开支,包括基金会行政大楼租金、员工薪酬、颁奖典礼开支、诺贝尔学会组织费用等。

值得注意的是,当时诺贝尔奖金提取并不直接来自于投资收益中的资本利得,而是100%来自于利息收入和分红。

然而,诺贝基金会在这一阶段面临一道“难题”——高税负。

资料显示,诺贝尔遗嘱监护人最初曾要求对基金会予以税收豁免,但无人理会。

1900-1914年,基金会要承担10%的税负;直至1915年——第一次世界大战如火如荼之时,瑞典政府加征“临时国防税”,诺贝尔基金会税负提高,1922年累征税负超更超过1923年的诺贝尔奖金。

纵观1900-1945年这个阶段,诺贝尔基金会的运营并不顺利,主要是受到两次世界大战的影响。据悉,1945年诺贝尔奖奖金名义值仅12.13万瑞朗,购买力较1901年时缩水近70%。

03

策略转向,1972年的关键抉择

二战结束后,随着国际秩序的重塑,诺贝尔基金会迎来了一些发展机遇。它先后多次减轻税收包袱,并开始扩大投资范围。

1946年和1953年,基金会获得瑞典与美国的免税优待,从1953年开始投资于股票市场,而海外投资主要针对美国股市。

1953年,诺贝尔基金会获得瑞典政府批准,投资范围扩大至房地产、股票市场、抵押贷款等。资料显示,1953年诺贝尔基金会仅有300余万美元资产,比成立之时缩水近三分之二。

虽然投资范围大幅拓宽,但此后近二十年间,诺贝尔基金会投资收益并无起色,主要受到瑞典克朗的数次贬值影响。

比如,1969年首次办法的诺贝尔经济学奖奖金为37.5万克朗,其价值较1901年缩水63%(剔除通胀因素)。

直至1972年,诺贝尔基金会迎来转折点。当时,一位名叫克-拉米尔的学者当选为诺贝尔基金会执行主席,他当时在瑞典政界和学界享有一定声望。

克-拉米尔为诺贝尔基金会提出了药方——投资多元化。他决定将基金的股票配置份额由原来的55%下降到30%,房地产投资增加到36%,固定收入和现金占34%。

数据显示,克-拉米尔将投资策略调整后,投资收益显著,诺贝尔奖金发放额度大幅提升,由1972年的48万克朗,在十年后的1981年实现翻倍,达到100万克朗。从1972年-1999年,克-拉米尔担任基金会执行主席17年,每份诺贝尔奖金增加5倍。

这期间,诺贝尔基金也受到了税负影响,但巧妙解决。1985年,瑞典政府提高了不动产税,这大幅影响了投资收益。1987年,基金会将基金会拥有的所有不动产转到一家新成立的上市公司名下,这家公司叫“招募人”。

而且,赶在1990年初瑞典金融危机爆发之前,诺贝尔基金会将持有的“招募人”公司股票全部出售,恰好借此增厚了投资收益。

04

引入新武器,定格“532”模式

数据显示,1986年,诺贝尔基金会资产规模恢复到基金初创时水平。直至1991年,每份诺贝尔奖金达到600万克朗,才刚刚追评1901年的首笔奖金价值。到了1995年,每份诺贝尔奖奖金已经有 720 万克朗,折合100 多万美元。

2000年开始,诺贝尔基金会决定将出售资产所得的收益用于发放奖金及日常开支。基金会还设有应急储备基金,主要用途是如果连续两年都没有获得投资收益,诺贝尔基金会仍能照常发放奖金,且不用消耗本金。

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那么,诺贝尔基金会的资产配置有何秘诀,才能让这只永续基金“滚雪球”?

中英两国学者喻恺、胡伯特-埃特尔和徐扬联合做过一项研究,揭开了诺贝尔基金的配置策略规律。

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这篇研究报告指出,与诺贝尔奖金的金额一样,诺贝尔基金的实际价值波动也比较大。剔除通胀因素,诺贝尔基金的实际价值在 20 世纪 80 年代中期恢复到初始水平,此后再没有低于这一水平。虽然经历过几次经济危机的冲击,2015年底基金的实际价值仍较初始市值翻了一倍多。

有纪律、有原则、有分散、有波动,有改革,稳步增加新资产类别,谨慎控制回撤,诺贝尔基金会的投资结果或许能给我们许多启示。

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上述研究还指出,股票、债券、另类投资的配置比例各有±10%的浮动空间。比如:2011 年为上述三类资产配置比例为50%、20%、30%,2012 年调整为55%、20%和25%。

从上图可以看出,2007年次贷危机后,股票投资比例明显下降,降至50%左右,主要是重新配置在另类资产上,包括房地产、对冲基金、私募股权等。

股市投资方面,除了8-10%比例配置在瑞典本土股市,投资欧洲股市的比例在2010年后缩减至8-10%左右。美国股市占相当大的比例,但近十年比例持续下降。

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截至2017年末,股市投资占到诺贝尔基金会的50%;债券投资在18%左右,主要投向瑞典和北欧国家;房地产投资2013-2017年保持在7%上下;其余25%左右投向另类资产。

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2018年年报显示,股票基金和股指期货投资比例为44%,房地产基金投资比例为9%。此外,15%和33%的资产投向债券和对冲基金。

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其中,诺贝尔基金会的股票投资发生显著变化,新兴市场股市配置比例有12%增至20%。(如上图)

综合看2014-2018年的资产配置占比,股票投资和瑞典债券投资有所减少,但另类投资的比例保持稳定,并有所增加。

上述投资均采用指数跟踪,股票投资采用MSCI All Country World Index和SIX ReturnIndex;固定收益投资参考基准为Handelsbanken All Bond Index;房地产投资参考MSCI ACWI Real Estate。

实际上,诺贝尔基金在另类投资的布局,是近年的一大亮点。

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2008年受金融危机影响,基金会权益投资亏损19%,第二年回升至14.4%,之后投资收益明显缩窄。

但从2009年开始,诺贝尔基金会开始在对冲基金的投资,从2009年的19%的配置比例,持续增加值2018年的33%。另类资产中还包括房地产投资,金融危机后一直保持在9%左右的配置比例。

另类资产中,诺贝尔基金跟踪的指数基准名为“HFRI Fund of Funds Composite Index”对冲基金指数。

可以看出,诺贝尔基金的投资策略概括为“532”模式,50%左右投向股市,进攻型强且能博取高收益;30%投向对冲基金,特点是进退自如;20%持有固定收益资产,握有较低风险资产,并实现全球化分散投资。

这项118年历史的基金,成为了全球永续型基金的真正代表!

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