​“AI+制造”第一股暴跌30%，李开复坐镇的创新奇智还有没有未来？

中国制造业的每一个垂直领域都容易成为数十亿的市场机会，问题是创新奇智能否找到持续增长和健康商业模式的途径。

2022年1月27日，李开复坐镇的创新奇智成功于港交所挂牌上市，但上市后形势与商汤相差甚远，截止2月7日，一度暴跌30%。创新奇智融资1.57亿美金，45-50%是基石和长线，流通小，也很难控盘。

创新奇智被称为“AI+制造”第一股，其AI+制造业营收超过50%。我们知道，AI+制造是一个潜力巨大的赛道，数据显示，到2026年，我国智能制造行业市场规模将达5.8万亿元左右，行业增长空间巨大。

赛道没有问题，那么一定是创新奇智的商业模式可行性还有待考究。

一方面，这家初创公司严重依赖几个关键客户。2019年和2020年来自其五个最大客户的收入分别占26%和31%左右。

另一方面，创新奇智毛利率逐年下行。根据招股说明书，其毛利率在2018年为63%，但在2019年暴跌至31%，并在2020年进一步降至29%，因为它从主要销售软件转向涉及更多硬件组件的集成解决方案，这通常会产生更多的成本。盈利能力下降还因为该公司“提供有竞争力的价格”以扩大其客户群。相比之下，商汤科技的利润率从2018年的57%左右上升到2020年的70%以上。

创新奇智2019年和2020年的调整后净亏损分别约为1.6亿元人民币（2500万美元）和 1.44亿元人民币。商汤科技同期的调整后净亏损为10亿元人民币和8.78亿元人民币。如果以2020年数据对比，商汤净亏损是创新奇智的6倍，但市值是创新奇智的20多倍。

缺乏稀缺性

招股书显示，创新奇智2018年的收入主要来自终端用户，而在2019年、2020年则变成系统集成商。

早期的创新奇智探索AI+零售落地应用，后来将公司战略从消费级调整至传统行业，主攻AI+制造和金融，目前定位于“企业级AI解决方案提供方”。

根据弗若斯特沙利文预测，2020年中国企业级AI市场规模为1394亿元，占整个市场的75%。预计到2025年将达到约8366亿元，复合年增长率为43.1%。市场还有巨大的发展空间。

行业高增长对于创新奇智来说是一大利好。然而，这个赛道竞争格局高度分散，创新奇智与旷视、依图并列第三名，市场份额仅0.3%，排名第一的商汤市场份额1.0%，第四范式排名第二，市场份额0.6%，行业竞争激烈，创新奇智缺乏领先优势。

创新奇智聚焦于制造业，主要为钢铁冶金、能源电力等制造业提供AI产品和解决方案，企业需根据下游客户的需求较为定制化。创新奇智虽排名第一，但市场份额仅2.1%，领先优势不明显。

财务数据方面，创新奇智营收不到商汤的四分之一、旷视的五分之二以及第四范式的二分之一。而且亏损逐年扩大，盈利前景不清晰。

研发投入影响利润，是AI行业盈利难的原因之一。与同行业相对比，创新奇智的研发费率远低于行业平均水平；AI第一梯队的商汤科技、第四范式、依图、旷视等，其研发费用占比均超过60%；尤其是“AI第一股”商汤科技，其2020年研发占比高达71.2%。“AI四小龙”中研发投入最少的云从，其研发投入也是创新奇智的几倍。目前创新奇智营收规模偏小且缺乏领先优势，研发投入过少会削弱公司在行业中的核心竞争力。

创新奇智招股书显示：2018-2020年及2021年前三季度，研发开支为2870万元、1.13亿元、1.82亿元及1.77亿元，当期营收占比77%、49.34%、39.39%和32.01%，研发费率呈逐年下降趋势。

创新奇智的研究实力到底几何？全球三大计算机视觉顶会（CVPR、ECCV、ICCV）入选论文是衡量计算机视觉技术水平的重要标尺，事实上，创新奇智成立四年仅被录用了3篇论文：1篇CVPR论文、1篇ECCV论文和1篇ICCV论，与AI四小龙的论文录用数量差距甚大。

事实上，翻阅公司官方宣传渠道资料，其成立几个月之后便开始持续不断PR，且颇好拿各类奖项，不得不让人质疑这家高科技公司科研初衷。

创新奇智150亿左右的发行市值对应十几倍P/S，跟国内快上市的格灵深瞳、云天差不多。但其营收规模和盈利能力在行业中偏弱，股价暴跌也能看出不受资本市场认可。而且相关赛道已有大量企业布局，缺乏稀缺性。另外基石投资者偏弱，软银还是老股东。

缺乏成长性

创新奇智避开大热门赛道，选择慢热的AI+制造，暂时避开与头部AI公司的正面竞争，取得市场份额领先，但一旦头部公司发力，可能面临较大风险。

更大的问题还是行业性的问题，AI有三大要素：数据、算法（模型）、算力，数据是“粮食”，没有数据寸步难行，要拿到客户数据本身就很难，不同客户的数据还不通用，做得越广，战线长资金消耗大。

创新奇智刚成立时，其定位是卖人工智能软件，软件毛利率高、客户粘性好，现金流强大，标准化率高，后期维护成本低。

但从2019年开始，公司就开始卖硬件设备，硬件重资产行业，周期长，现金流小，而且大多都是订单制。今年拿了大订单，明后年就不一定了。

据招股书，创新奇智于2018年、2019年、2020年及截至2021年9月30日止九个月，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为76天、115天、135天及137天，几乎一倍的涨幅，被下游各企业占用其资金时间变长。

创新奇智基于计算机视觉和机器学习技术，独立开发了三大专有 AI 平台:创新奇智ManuVision（机器视觉智能平台）、MatrixVision（边缘视频智能平台）、Orion（分布式机器学习平台）三大专有AI平台。

以三大AI平台作为底层AI基础设施，创新奇智以开放平台为载体，驱动各种创新性的AI行业应用，是未来的发展趋势。

但以目前体量和研发综合实力，打造平台根基不够深。

未来几何？

从稀缺性和成长性上来看，创新奇智均存在较大风险。当然，我们也不应该对一家成立仅三年多的公司过高标尺。

上市本身也具备一定门槛，需要经过严格的财务、风险评估，旷视、云从、依图等AI企业就都被卡在上市前夕。从这个维度来看，创新奇智已经走在大多数AI企业的前列。

李开复长期深耕投资领域，定然深知资本之道，懂得如何利用资本这个有利杠杆。上市之后的创新奇智，可以依靠资本优势，更多、更快投入研发，拓展市场，或许能做到一步快，步步快。

创新奇智选择的AI+制造赛道是一个细分场景，它和教育市场有点很像，市场分散、需要慢慢啃的硬骨头，但正因如此，核心玩家也稀少。不像安防、新能源汽车等核心赛道一片红海，创新奇智选择深耕制造业，在“十四五”规划影响下，智能制造逐步开启发展新征程，这个赛道一定会有更多的机遇。

回顾复盘，站在2018年的时间点，那时行业处于爆发期，大部分人着眼于几大主流赛道，李开复切入制造业无疑是一步好棋。

眼下行业仍然处于上行期且格局尚未确定，创新奇智正处于技术产生到大规模商用的关键阶段，投资者更多应关注由于业务边界拓展或新业务而产生的经营拐点，从更加动态、弹性的角度去看待科技企业的价值。

本文来自微信公众号“AI商业评论”（ID:aibizweek），作者：有价值、有态度，36氪经授权发布。