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武超则:未来最好的企业或在云端,运营商是卖铲子的人,现在是低估的

2021-03-28 来源: 华尔街见闻 原文链接 评论0条

“2021年TMT行业投资将会有三大趋势,首先是从基建走向应用,其次是从终端走向云端,最后是从To C走向To B。”

“伴随着基建走向应用,两个大的思路,第一还是投资应用本身,第二个就是卖铲子的人。”

“今年应该是5G投资相对的一个峰值,预计达到90万基站建设。”

“接下来投资的重点一定会逐步从硬件转向应用,或者说从基建走向应用,我觉得可能是一个大的投资主线的变化。最传统的制造业,农业,包括交通等等,其实还是处在信息化的阶段。”

“云计算和人工智能的发展迎来产业数字化的一个最辉煌的10年,但是反过来数字经济如何去产业化,可能也是接下来一个很重要的话题。”

“5G的典型特征其实是高可靠、低实验和大带宽。大带宽与To B的或者说生产端的相关度会更高,最典型的比如说像工业互联网,包括我们现在看到的一些像工业控制,然后还有一些制造业的精准切割等。”

“未来最好的企业可能是在云端的,今年可能需要大家重点去关注的方向PaaS就是介于连接IaaS和SaaS之间的,我们叫做这个平台层。”

“接下来10年从2020年到2030年,整个云端的价值量会越来越重要。运营商现在也是估值比较低的,是行业中卖铲子的人。”

“大家可能要投的一定是在链条中产品利益或者说市场地位、市占率、产业链卡位最好的公司,这样的公司我觉得也是值得大家去长期持有。”

“具体到投资机会上,如果说从To C到To B可能今年在应用方向,就是云游戏产业链,或者说整个基于To C的市场,因为它发展会比较快,可能一些场景会最先出来。”

“在整个去渠道化的过程中,尤其是优质的内容,它的估值还是有很大的提升空间,建议大家可以去关注一些传媒行业各个细分赛道优质的这种内容公司。”

“To B端看好的投资机会:远程医疗、智能制造、智能驾驶,这两年在智能网联车的市场中可能还是以投资供应链为主,整车也是有机会的。”

“TMT行业不管是从20年的年报还是21年的一季报来看,会有非常不错的表现,最终体现到 PE上或者PEG,是有大量的性价比很高的公司。”

“在这里面选投资标,除了去年大家追捧的龙头,机构比较热捧的所谓千亿市值的大白马,我倒觉得可能三五百亿市值的这样中型的或者相对小市值的公司是值得关注的。”
3月27日,中信建投证劵研究所所长武超则在华尔街见闻Alpha峰会中分析了2021年TMT行业投资的三大趋势,并作出上述判断。

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以下是华尔街见闻整理的精华内容,分享给大家:

01

TMT投资的三条主线

我们认为从2020年的5G基建逐步到应用,可能会对整个科技行业甚至是传统行业带来一些改变,首先是从整个基建的投资走向应用。第二个判断是从整个终端的产业链价值逐步转移到云端的产业链价值。第三个判断是从To C消费互联网逐步走向To B的产业互联网。这三个观点也是我认为接下来可能在TMT行业中的投资的三条主线。

02

从基建到应用——通信行业是TMT中周期最长的行业

首先第一个判断,从基建到应用。2019年6月份伴随着中国5G牌照的发放,一直到今天5G建设已经正式进入到了第三个年头,同时我们会看到5G终端,尤其是以5G手机为代表的迅速的一个渗透率的提升和普及。另外一方面我们也看到了以智能汽车为代表的5G时代的新终端的迅速提升。

实际上我们会看到每一轮的信息技术的迭代,以3G、4G为代表,其实都会分4个阶段,一般是从硬件的突破,然后逐步走向网络的升级,到终端的普及,以及最后应用的爆发,基本上都会发展这么4个阶段。通信行业是TMT中创新周期最长的行业,基本上是10年一个代际。

03

2021年是运营商资本开支的高峰时间

3G应该是从2006年到2007年,全球出现了新的智能手机,以 iPhone为代表。到了2009年中国正式出现了,或者说正式开始投资3G网络,终端的出现大概相隔了三年左右的时间。一直到2011年、2012年的时候,3G手机的渗透率有了一个充分的提升,那个时候我们认为它的临界点是超过30%。

我们逐步将要看到以3G时代的移动互联网为代表的应用的一个爆发,最典型的我们看到2012年、2013年之后,整个手机游戏行业作为移动互联网第一个爆发的应用开始迅速的崛起,接下来的事情大家都很清楚了,到2014年、2015年我们看到整个应用百花齐放的这样一个状态。以3G为代表,大概从2009年到2019年,其实后面也延伸了4G的一些应用,大概用了10年的时间。

2019年5G 基站建设15万个,在2020年原本预计是在70万站,实际完成的投资实际上在60万站左右,比原本的预期略低。对2021年整个5G建设的一个投资判断大概是在90万站左右。

去年整个5G的基建投资大概在1000亿左右,今年虽然整个基站的数量上升了1/3,但是随着单站成本的一个下降,总的投资额大概还是在1050亿左右,所以运营商长期资本开支2021年应该是5G投资相对的一个峰值,那么延伸到明年,我们觉得资本开支会逐步的下来。但是总体来讲的话,这两年仍然在一个投资的正向增长的过程中。

当然很多人也提到,其实跟2015年4G投资的峰值,大概三大运营商加起来4500亿这样一个数量相比,今年3500亿左右的投资是略少的,但实际上我们从另外一个层面来看,这样的一种投资效率通过共建共享也是一种提升,其实对我们整个5G建设的最终商用是有很正面的影响的。

04

第一个趋势:从硬件转向应用-关注创新

所以从大的趋势上来讲,我觉得接下来投资的重点一定会逐步从硬件转向应用,或者说从基建走向应用,我觉得也是可能一个大的投资主线的变化。

我觉得接下来几年这条主线就是5G的应用到底会在哪些层面展露出来,当然现在只能是一个想象,其实我们也看到了,比如说像数字产业化和产业数字化,当然这两个概念我认为本身是不同的,从整个行业发展的趋势上来看的话,我觉得首先第一步还是需要产业数字化。

因为本身而言的话,我们看到消费互联网的发展经过过去10年其实已经到了一个相对成熟,甚至在智能化发展方面已经全球领先的这样一个阶段,但实际上我们回头看我们的产业,比如说最传统的制造业,再比如说农业,包括交通等等,其实还是处在信息化的阶段。

所以我们认为5G网络的这样一个代际的升级迭代,我们看到云计算行业的成熟以及未来人工智能的发展,我们认为将是迎来产业数字化的一个最辉煌的10年的开始,但是反过来数字经济如何去产业化,可能也是接下来一个很重要的话题。这是我们看到的行业发展的第一个大的趋势。

当然从这个趋势上来讲的话,如果说接下来整个从应基建投资会逐步转向应用的话,那么在投资方面我们可能要更关注的就是应用会有哪些创新。

05

5G中关注云化的趋势

大家知道5G的典型的特征其实是高可靠、低实验和大带宽,一定会带来在不同的这样的一个技术需求的层面,它会各有优略,当然我们会看到初期应该还是以这种大带宽的场景为主,比如说像4k、8k的高清视频,包括大家期待了很多年的VR和AR。

其实AR行业的发展可能要更快一些,但是真正意义上大家期待的是像明年的苹果终端出现,以及华为VR设备的出现,硬件方面的提升也会接下来伴随着网络的这样的提升,给应用真正的爆发做好准备,现在其实是处在这样一个大的临界点,所以其实在一级市场我还是非常看好这两个方向,当然大带宽的场景还有一些基于To B的场景,比如说像往年的无人机这种其实更多的会用在农业、交通和制造业等方面。

那么另外一个层面就是大带宽,这个其实就会跟To B的或者说生产端的相关度会更高,最典型的比如说像工业互联网,包括我们现在看到的一些像工业控制,然后还有一些制造业的精准切割等等,这个时候其实它对这种实验的指标要求也是非常高的。当然最终极的场景可能又是大带宽又要高可靠,同时要低时延。

现在大家非常期待的无人驾驶到那个阶段可能会有更高的一个发展,包括我们看到云端的一些真正应用的出现,当然我觉得这是需要一个过程的,因为从现在5G网络的普及率上来看,目前还是以这种eMBB就是大带宽的场景为主。接下来其实伴随着27以及往后版本的通信协议的落地,那么整个网络的一个逐步的成熟,才会实现我们讲的后面的这些功能。

终端硬件的普及跟应用的关系一直是一种应该说叫螺旋式的互相成就的这种创新的作用,可能不是像大家想的说我把硬件全部铺完了,然后然后开始有应用出现,其实我们看3G时代也是类似的,就是它的硬件的进步,它会有应用开发者逐步进来,但实际上当它终端的渗透率超过30%或以上的,其实会是一个很重要的拐点,它可能会从量变到质变的这样一个过程。其实我们现在看我们应用最大的痛点,你会发现可能还是处在一个比较缓慢发展,我认为其实跟整个终端的普及率还没有那么高,是有很大的关系的。

三大运营商的5G用户使用率和激活率是不够高的,我们看到全球渗透率比较高的一些国家,像韩国的高清直播在体育赛事、云游戏的应用已经很稳定。随着数千款云游戏的发布会加速5G的普及度。

就国内电子行业的数据,现在5G手机单月的出货量可能是70%,按照这样一个迭代的话,我们觉得今年5G手机的用户渗透率在中国市场应该会有一个非常大幅度的提升,这个应该是可见的。

当然围绕5G应用里面,可能我们还展示了一些方向,比如说这是去年华为其实提出了5G的十大场景,当然涉及到云化,然后包括车联网、智能制造、智慧能源等等,在这里面其实我认为目前发展最好的最明显的实际上就是云化的这样一个趋势。

那么总体来看的话,To C的应用可能会发展的更快一些,主要还是涉及到它的大带宽的场景跟CC端的关联度是更高的,那也是最早成熟的这张网络,比如说我们这里面看到的一些像社交网络,然后包括无线家庭娱乐这一类的。

但是长期看我个人觉得空间更大的一定是To B的方向,比如说车联网或者我们叫智能汽车,智能网联汽车这样一个大的方向。

虽然说今年汽车行业经历了非常大的一波行情,当然主要还是以新能源化,我们指的整个能源的革命为代表的,但是从我们观察的视角来看的话,上半场是电动化,那么下半场其实它的核心的变量应该是智能化,也就是说有点像当年的智能手机行业,可能前面我们看到的是这样一个硬件的颠覆式的创新,但是最终靠什么来赚钱,或者说这样一个行业靠什么来闭环,我觉得可能还是要走到应用里面或者说软件里面。

所以其实我们看到今天的苹果也好,小米也好,其实它并不是单单靠硬件的制造来去赚钱,更重要的是它通过非常优秀的这种制造能力,或者说品牌能力带来了大量的用户,进而用户在它的应用商店以及它的手机的各种APP里面去消费,带来了它的一个业绩的提升。

其实我觉得汽车未来也是类似的,现在像特斯拉包括一些造车新势力,硬件的成本在迅速的下降,更重要的是我们会看到它未来通过里面的这种自动驾驶包,智能座舱包,或者类SaaS的这种应用服务,一定会有一个更大的这样的商业模式的提升,是未来主要竞争的一个方向,所以这也是伴随着5G的网络起来以后,可能更多的我们会在应用方面看到的一个变量。

另外像To B方向,比较看好的智能制造可能跟制造业相关度会更高一些,包括今年其实已经看到的一些苗头,比如说工业软件,包括里面的一些云平台,其实相关的公司发展还是很不错的,包括其实有些时候像 AR技术,虽然说它也是一个这个技术。有时候它可以用到这种To C的领域,比如说它可以应用到教育行业,但是比如说应用到制造业里面,更多的可能呈现出比如像这种工业的检测检修,包括制造流程的一个把关,它其实也是一种To B的应用场景。

另外还有像智慧能源、无线医疗等等,我们就不展开了,总体来看的话,我觉得应该是一个先To C后To B但是 To B的应用空间一定会远远超过To C。

06

寻找产业里的赋能者

除了买应用本身,我觉得可能还有两个非常重要的投资思路,就是卖铲子的人,其实我们看到3G时代你伴随着整个移动互联网的爆发,虽然说游戏行业是很受益的,但是像移动营销相关的一些公司其实也有很好的发展。

那么到了4G时代,我们看到视频行业起来,虽然说有了今天的抖音和快手,但实际上你投到这样公司的概率还是比较低的。但是更重要的是我们看到比如说像网宿科技,包括阿里云这样一些做CDN和云计算的公司其实也是很受益的。那么以此类推。到了5G时代,虽然现在很难精准的判断到底是哪些应用会成为爆款,但可以确定的是整个网络流量的增长和整个云计算整个云端的这种计算需求的增长是确定的。

所以从这点上来讲,我觉得去买整个产业链里的赋能者,我觉得也是一个很好的逻辑。

像我们最近在重点推荐的运营商行业,经过多年的发展,运营商一直是TMT行业里周期性最强的,但实际上伴随着传统的资本开支的一个逐步的回落,其实它在成本端的压力会逐步下降,更重要的是我们会看到,其实不管是C端的月均的流量或者还是To B端需求的增长,其实都会大幅的提升。

我们认为在这样增长的过程中,运营商的价值也会有进一步提升的空间。虽然很多人觉得在提速降费的这样一个大背景下,不可能有太大幅度的增长,但是基本上流量的增长会远远高过于我们看到的。

如果以韩国为例的话,基本上4G时代的月均流量是在7个G每个月每人,那么到了5G基本上是提升了两倍,就到20个G左右,这个可能还有提升的空间。所以在中国市场的话可能才刚刚开始,运营商的估值也是比较便宜的。

07

云厂商、网络安全的投资机会

那么另外就是云厂商,其实我们看到云端它其实是受益于网速的提升,不管是这种做底层的公有云的厂商,还是像比如说上层的,包括一些做平台类的PaaS类的厂商,包括 SaaS类的厂商,可能都会有一些非常好的投资机会。

在相关的行业服务上,其实除了我们刚刚讲的运营商和云厂商,我觉得还有比较重要的像安全服务,因为从To C走向To B就会有一个很重要的大部分场景其实对可靠性的要求是非常高的,所以其实我们像网络安全或者叫信息安全行业应该也会迎来很好的发展,还有类似于这种网络可视化等等。

08

第二个趋势:TMT行业-从终端走向云端

接下来我也跟大家分享一下我们的第二个判断,就是从终端走向云端。其实每一轮新技术的发展,是一个很有意思的轮回,也大概在10年前,整个TMT行业的核心的价值量是沉淀在管道上,或者说通信行业。所以那个时候我们看到市值最大的公司基本上就是运营商或者相关的一些供应链产业链的服务。

从2010年移动互联网开始迅速的发展以后,整个TMT的产业价值更多的是沉淀在终端,我们看到以智能手机的产业链为代表,比如说苹果产业链给投资人带来非常丰厚的回报。因为我们看到终端的价值量从过去到现在还是有了一个非常大的增长,但是接下来10年从2020年到2030年,我个人的一个判断,整个云端的价值量会越来越重要。

其实整个的终端更加像一个显示器,所以我们看到这两年终端的价值量更多的是围绕着面板行业,包括显示还有这种摄像头光学这些方面去展开的。这里面其实很重要的一个原因就是伴随着网速变得越来越快,大部分的这种CPU和GPU的功能会逐步走向云端。

从云端的情况来看的话,这两年比如说像SaaS行业,像是最典型的亚马逊、阿里是非常成功的代表。在5G时代可能更多的视野和视角要转向于云端的这些场景,或者说做云端相关应用的一些公司。

09

中美过去10年运营商资本开支的对比分析

从2009年到2019年,其实中美两家的运营商的资本开支都是一个周期成长性。从2009年的两家大概在500亿美金,到今天约1000亿左右,没有特别大幅度的增长。

但形成鲜明对比的是云计算行业的资本开支。美国的谷歌、亚马逊、微软、FaceBook等从10年前的169亿美金增长到了现在的1000亿美金。而中国的BAT厂商还处在一个比较低的起点,2018年的数据是在144亿美金,但是去年因为疫情的影响,行业的需求是爆发式的增长。

阿里和腾讯去年扩容的服务器的量大概在100万台左右,2020年中国BAT的资本性支出大概在200亿美金左右。虽然说现在跟中国运营商每年将近400亿美金的资本开支还差了一倍,但是如果按照美国的经验,美国是在2017年运营商的资本开支就落后了,云厂商的资本开支超过了运营商。虽然说我觉得目前中国可能离这个时点还有时间,但是整个在行业的发展趋势上来讲,我们觉得云厂商的投资的一个持续增长应该是未来可见的。

这里面主要的这种驱动因素,包括一方面是企业上云其实更多的降低成本,那更重要的其实看到大量的数据,步步数在传统DC上大概还有一半的量,而剩下的一半可能是分布在公有云和私有云上,中国的水平其实是远远低于全球的,中国现在云计算的渗透率估计还不到30%。当然了我觉得未来伴随着这种业务效率提升,或者说随时随地获取数据,简化业务流程等等这样的一个需求,我们认为30%渗透率其实还有非常大的一个提升空间,这也是我们认为从终端走向云端以后,我们要去投的一个非常重要的方向。

10

云计算产业链的图谱

其实云计算是一个非常长的链条,从最底层的云基础设施,比如说电源设备、制冷设备、 IT设备,服务器存储网络设备,包括光模块等等,整个业绩还是有一个非常不错的增长。

那么再到上面一层的专业数据中心服务——IDC服务商。过去一年的阿里服务链,比如万国数据和A股的一些相关公司,其实表现还是非常好的。一方面是伴随着巨头的增长,它们会有一个充分的增长,但更重要的是这个行业现金流报表质量还是比较高的。

IDC行业从15年到现在,也在逐步经历一个从分散零售走向集中。此外我们讲批发模式,也是因为整个行业的需求的集中度在提升是有很大的关系的。因为过去大部分企业没有上云, IDC服务商主要的服务客户是所有企业,但接下来因为企业大幅上云以后,其实IDC主要的服务目标就是所有的云厂商,所以它的集中度是一定在提升的。

那么再往上面一层,云计算行业非常重要的公有云服务商,还有典型的是混合云的发展也非常好,这跟中国的政企类客户比较多是有很大的关系,所以对信息安全稳定性可靠性的要求是比较高的。

所以其实在云上面的话,除了典型的s层的这些发展,去年市场最大的亮点是SaaS。不管是在美国还是在中国的资本市场都是类似的。美国龙头的SaaS公司大概能给到20倍以上的PS估值。虽说中国相关的一些公司实际上涨幅也非常大,但是我认为这种趋势可能还会继续,前提是这个 SaaS公司真的是行业里具备产品力,或者说它的行业地位都非常好的公司。原因就是整个传统的软件行业的价值量伴随着从终端走向云端,它就会以这种SaaS的商业模式呈现出来。

未来最好的企业可能是在云端的,它可能更多的是会议云上的这种SaaS的模式呈现出来,所以SaaS行业还会有一个持续的这样的发展。另外今年可能需要大家重点去关注的方向就是PaaS就是介于连接IaaS和SaaS之间的,我们叫做这个平台层。

Iaas更多的还是提供基础的存储和算力,它更像工业时代的水电站这样的一个功能,那么SaaS其实更多的是应用侧,它更像一个货架或者说最终呈现出来的这些应用服务。但是在水站和电站提供能源和真正呈现出来产品之间,还有非常重要的,实际上它需要一个中央厨房,或者说它需要一个平台来提供这种开发工具。怎么把这种能源最终转变成生产力,它其实是需要大量的生产工具的,最典型的会体现为Paas层的数据库中间件,系统编程语言,开发环境等等。PaaS是在市场中发展比较弱的环节。但是以美国的salesforCe为例,它既是一个SaaS公司,也是一个PaaS公司。

在中国市场也是类似的,最近我们看到像阿里这样的巨头在做这一块,也有像一些典型的SaaS的龙头公司也在往这块去做。所以从整个今年市场来看的话,我们的一个大的观点,云计算还会有一个非常好的持续的这样的一个渗透率提升和增长的过程。

这里面主要的原因就是一个是疫情后时代整个传统线上经济的蓬勃发展,但更重要的是从远期来看,我个人觉得伴随着网速越来越快,其实从终端走向云端的这样一种迁移的趋势也会非常明显,所以云的价值量一定是整个TMT行业中最大的。

我们可能讲云计算就是一些传统公有云厂商,但未来我觉得云计算其实是一个非常长的产业链。在这个链条中,从最底层的云基础设施,然后到IDC厂商,然后再到这种IaaS和PaaS以及SaaS服务商都是有非常好的投资机会。

强调一下未来云计算的两大特点,一个是智能化,也就是说我们会看到其实最早企业上云更多的还是以降成本为主要目的,未来企业上云一定是以提效率为主要目的,这是一个很重要的趋势。另外一点是更加关注国产化和网络安全。未来它更多的会跟生产端相关,其实对安全性和可靠性的要求是非常高的,它是零容错,比如说真的用到制造业,用到金融、医疗、交通物流等等。

总结一下从终端走向云端,一方面是5G带来的这样一个产业链价值的变化。过去10年其实我们看到的3G、4G更多的还是去实现信息化和网络化,最典型的就是腾讯阿里这样的即时通讯或者说电商。

从未来来看,我们觉得它会进入到一个全新的阶段,就是数字化和智能化。这个时候其实它会从过去简单的去连接你线上线下的业务,更多的走向于去提升业务效率,所以其实是有本质区别的。我们觉得这个时候智能化、数据化会成为大家最关心的。

那么以上第二部分就是我们针对从中端走向云端这样一个趋势带来的核心判断,那么在投资方向上肯定还是看好云产业链这样一个长期发展,不管是在哪个环节,也不管这个公司到底是在美股上市,还是在港股上市,还是在A股上市,大家可能要投的一定是在链条中产品利益或者说市场地位、市占率、产业链卡位最好的公司,我觉得也是值得大家去长期持有。

11

第三个趋势:从To C到To B

第三个观点是我今天想跟大家分享的最后一个观点是从To C走向To B。其实 C就是Consumer, B是Business。围绕整个这种产业的发展,这里面我们画了一个图谱,就是在5G时代,我们觉得可能最大的应用,弹性的是在这种To B市场。比如说像智能工厂,车联网,移动办公、智慧城市这些方向。

第二个我们认为比较大的是To H这个H更多的指家庭端,比如智能家居、智能电视、智能小家电,像扫地机器人、空调等等,其实都有很好的一个增长。

最后一个圈是To C,比如像智能手机等等这些市场还是会延伸出来。但总体来讲To B的市场应该是5G下最大的应用场景。

今年会发展比较快的都是一些围绕eMBB场景的大带宽的场景,比如说VR/AR,我个人觉得还是非常看好的一个方向。还有像4k8k的这种高清视频,可能也是接下来按照国外的经验会发展比较好的。

其实很多场景在5G时代,我觉得不一定是带宽要大幅增大。因为大家看4G大概网络的速率是百兆每秒,那么5G现在是一个G每秒,很多场景其实我觉得可能对带宽的要求不会那么高,但是它可能对时延的要求是非常高的,典型的比如说工业控制,他可能要求4G时代是在10个毫秒,那5G时代会到1毫秒。这时候其实我们认为对很多场景可能是从无到有的,还有比如像智能电网,现在其实也是发展非常好的,这种低时延是非常适合去做这种场景的。

最终我觉得可能介于两者并用的这样的一些场景,比如说像车联网,包括一些VR互动游戏,它既要要求大带宽,对流量的要求很高,同时他对时延的要求也很高,比如说VR游戏处理的画面可能比3G时代要丰富要很多层,数据量也会大很多倍,但同时因为它要实时操控,大家玩游戏的人知道,其实对这个实验的要求也是非常高的,这个时候你会看到为什么现在很多人用VR的终端还是会觉得很晕,有点像晕车一样的,是因为时延还是比较高,你视觉看到的和你实际感受到的它有一个时差,这个时候人在车上它就会晕车,人带着玩这个游戏也会晕。

未来我认为其实伴随着这种低时延,基本上你看到的和你感受到的是同步的时候,你这种眩晕感也会下来,所以我们觉得这也是技术进步会促进应用的发展。

其实很多行业现在你看到应用没起来,并不是说应用是不是真的存在,而是说可能硬件的发展或者说网络的发展还没到那个阶段,其实每一轮都是这样的。

12

To C端看好的投资机会

具体到投资机会上,如果说从To C到To B我觉得可能今年在应用方向,第一个就是我们讲这云游戏产业链,或者说整个基于To C的市场,因为它发展会比较快,可能我们看到的一些场景会最先出来。

这里面我觉得投资方向就是各个行业的内容的龙头,比如说像游戏、视频、影视和数字阅读等等,其实都有一些内容制造的龙头,这些内容公司我觉得本质有它的壁垒,无论是IP打造还是内容创造的能力。

在过去几年它的估值是比较低的,最主要的原因一个是内容本身是一个创意性行业,所以它的这种不确定性很大。但更重要的是渠道的分成比例其实一直是要比内容要高的。原因就是过去一段时间其实渠道是相对集中的,但是按照以往的经验,伴随着新一轮的渠道正在形成,比如说云化以后,我们可不可以看到一些新的终端等等,这个时候其实内容的议价权又会逐步的提升,所以我们认为在整个去渠道化的过程中,尤其是优质的内容,它的估值还是有很大的提升空间,所以我是建议大家可以去关注一些传媒行业各个细分赛道优质的这种内容公司。

那么另外在VR\AR市场可能用到体育赛事、在线教育,我觉得很难判断说今年是不是一定会马上就爆款出来,这个其实是有很多不确定因素的,但是最终它呈现出来的这种效果或者说震撼的这种感觉,确实跟现在4G相比会有非常大的进步。

大家有人去过好莱坞看环球影城,它是一个类VR的这样的场景,其实它的这种渲染能力,尤其是在这种游戏场景中,或者是在这种社交和娱乐场景里也会有一个非常大的改观。所以它一旦有爆款的应用出来,我们觉得绝对是杀手级的,这也是我们今年非常看好的一个方向。

13

To B 端看好的投资机会

那么还有 To B的方向,比如说远程医疗,现在能实现这种类似于远程会诊,但其实还是很初级的,我们希望未来更高级的一定是这种可以远程的机器人的类似于医疗这种手术的操控,甚至是一些紧急的治疗等等,其实对终端和网络的要求都是非常高的。对他既要高度的可靠性,又要低时延也要大带宽。

还有就是智能制造,但是在制造业里面其实我们看网络本身它其实是一个通信协议,就是说它可能是众多通讯协议中的一种,其实我们看到现在智能制造行业发展没有那么立竿见影,我个人觉得还是因为它有大量的非标准化的场景。

另外其实在每个产业里,它的工作流程或者说它的传统的场景是完全不同的,所以它必然不会像To C行业可能说当年大家看到一个游戏起来就迅速的爆发,但实际上我们今年看在智能制造里面落地的一些类似于机器人,无人工厂或者叫黑灯工厂,以及包括一些精准溯源等等应用其实已经非常多了,可能需要一些时间逐步体现在相关上市公司的业绩。但实际上这个行业已经在迅速的落地。

还有最后一个比较看好就是智能网联车。这个其实是一个非常大的市场,我们讲它本身跟新能源车的发展就是紧密相关的,但我们认为最终新能源车一定是智能车,这个趋势实际上是跟智能手机非常像的,这里面我们列了一个产业链的图谱,大家现在看到的智能汽车,是跟特斯拉生态相关的。特斯拉其实是一个类似于手机时代的苹果,它的这样一个封闭生态,但与之相对应的,它一定会有类似于手机时代的安卓生态,它是一个更加开放的,围绕传统车厂也好,造车新势力也好,它会有很多新增的市场出来,比如说智能座舱,然后包括自动驾驶,这可能是两个最大的变化。

在智能座舱里面我们看到有高通、三星,包括传统的芯片的大厂,华为、英特尔这些,也有原来在汽车市场里的芯片大厂,像恩智浦等,所以整个其实我们看在智能座舱的芯片的市场其实已经如火如荼,大家现在新买的车,尤其如果他是个电动车的话,其实有一个智能化的娱乐大屏,包括操控系统基本上已经成为标准配置,但是我们觉得其实更重要的未来在车的这里面一定是这种自动驾驶相关的需求,因为他才会真正有 C端客户愿意为他买单和付费。

这里面看到主要还是以英伟达,包括高通为典型的两家代表。当然国内也有一些像地平线、黑芝麻相关的芯片厂商,总体来看芯片肯定是在汽车智能化里最核心的环节,但是与之相对应的,我们讲算法也会是一个非常重要的部分,尤其是自动驾驶,我们觉得算法本身的这种优化和它的进化应该会决定你的自动驾驶未来实现的快慢。所以我们也看到有像百度这样聚焦在算法层面去努力的公司。另外还有相关的一些比如说做软件开发适配的公司,这些行业其实过去在车的市场里是不存在的,它其实是一个新增的市场,那也一定会给这些新增的公司带来很重要的一个投资机会。

总体来讲,我们觉得这两年在智能车的市场中可能还是以投资供应链为主,可能很多人觉得如果未来像手机一样,可能剩下几家公司集中度很高的话,可能大家还是要投整车。但是目前阶段其实有点像10年前的智能手机市场,整个供应链其实也会有一个非常好的发展。

当然了我们也看好整车市场,除了像特斯拉这样大的巨头,我们看到国产的新事例也好,或者说相关的公司还是有一些非常不错的做整机的公司,总体来讲这个市场确实是刚刚开始。所以我们不去对比说每年几千万辆的新增车,但是可能它对传统的巨大的市场,它的一个改变,除了我们看到的这些产业链的重塑,未来一定会带来最终整机厂的重塑,也会带来销售渠道的一个重塑,所以他对这个市场影响是非常大的。可能单就车的一个市场都可以跟整个3G时代的移动互联网市场去对标,这也就是 To B行业跟To C行业相比,它的魅力就是它的市场实际上是要远远大于To C的市场。

所以从长远来看,我们觉得5G的应用一定是在这些市场里展开。那么以上就是第三个观点,就是从To C走向To B那么总体来看的话,我们对2021年TMT行业的投资其实还是充满信心的。

14

TMT行业迎来黄金投资期

一方面是去年下半年到现在,由于市场风格以及一些外部因素的影响,比如像贸易摩擦,所以机构在TMT板块的持仓是比较低的,15年是整个市场在高点的时候,其实最大的热点就是TMT行业。所以我觉得目前市场虽然也有一些波动,但是总体TMT本身它的仓位水平以及它的估值水平,我认为都是处在比较低的位置,所以其实我们是相对一个比较正面的观点。

那么另外我觉得更重要的是整个行业的这种EPS就是我们所谓的盈利能力,其实伴随着这些我刚刚提到的云计算,5G其实还处在一个快速验证的过程中,行业的这种盈利能力没有转换,不管是从2020年的年报还是2021年的一季报来看的话,应该说还会有一个非常不错的表现,最终体现到 PE上或者PEG的话,其实我们会看到还是有大量的性价比很高的公司,最重要的是可能我们在今年的投资里要找到最核心的投资主线,比如我们刚刚谈到的5G的应用,云计算以及我们看到的这些To B这些方向,一定是符合长期产业发展规律的。

我们在这里面选投资标的话,除了去年大家追捧的龙头,机构比较热捧的所谓千亿市值的大白马,我倒觉得可能三五百亿市值的这样中型的或者相对小市值的公司是值得关注的。

另外就是TMT行业可能跟别的行业相比,最大的区别就是它的这种技术迭代是非常快的,所以我们觉得其实经历去年这种市场风格的极度分化,到现在这个时点上,其实很多TMT公司它的小公司的基本面跟大公司的差距没有像别的行业那么大,它本身行业其实是处在一个快速裂变,不断的颠覆被颠覆这样一个过程中,它可能不像消费行业,它的相对竞争结构是相对固化的,所以我倒觉得可能是大家去寻找超额收益非常重要的一个视角和思路。

关键词: 通信行业5GTMT
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