生物制药公司CSL Group 股票定价过高

想象一下这样的一支股票：多年以来一直都是市场的宠儿，过去八年都带来了两位数的基础盈利增长，并且一直在研发新产品寻求新的增长机会。这家公司不但达成了本财年的盈利 预期，并且还向投资者透露下一年仍然会是双位数增长的一年，尽管可能会受到一些汇率波动的影响以及收购相关的费用。

哪个投资者不喜欢这种公司呢？但CSL的股票却惨遭抛售。

规模高达490万澳元的生物制药公司、血液制品和疫苗产品巨头CSL Group（ASX: CSL）上周三公布了2016财年财报，基础净利润上涨5.2%至14.7亿美元。与此同时，公司表示预计2017财年将有11%的利润增长。但是，CSL的股票却在当日被大量抛售，跌幅超过5%，为一年半以来最大跌幅。上周以107.89澳元收盘，跌幅7.4%。

这并不是因为投资者们过于贪心所以才大量抛售CSL，市场的反应是正确的。CSL目前的市盈率竟达到了2017财年预期盈利的30倍。而目前S&P/ASX 200指数的市盈率为16.7倍，其中的卫生医疗股的市盈率为27.4倍。这样看来，CSL的股票与其他同行相比定价过高了。所以CSL股价的下跌可以被视为是股价的修正。

新业务仍未达收支平衡

市场上也有越来越多的传闻说CSL的股票并不值现在的高价，因其核心血浆业务的增长正面临着挑战。

2014年10月，CSL以2.75亿美元的价格收购诺华制药全球流感疫苗（Norvatis，ASX: NVS）业务，并与CSL子公司bioCSL合并，创建了Seqirus，现已成为全球规模高达50亿美元的流感疫苗市场的第二大公司。然而，2015-16财年Seqirus业务亏损2.05亿美元，为造成CSL盈利不佳的主要原因。

CSL一直都表示Seqirus业务的改革进展顺利，并且有望在今年减少亏损，并在2017-18年达到收支平衡。CSL一直以来都在市场树立了一个“很能挣钱”的形象，所以这也使分析师们陷入了过于乐观的陷阱中。当公司只是达到盈利预期时，总会有分析师表示“公司今年表现要比预期中好”。

Seqirus今年面临的挑战也非是单一的。第一，为完成合并公司仍需投入大量资金；第二，流感市场比预期中药疲软；更为致命的是，最新的Quadrivalent流感疫苗还没有准备妥当。

Quadrivalent流感疫苗配方，于今年5月刚刚获批，错过了北半球冬天的预定期。公司计划在2016-17年美国的流感季节在市场上销售该流感疫苗。这也是为什么Seqirus仍然没有达到收支平衡的一部分原因。

花旗分析师Victor Windeyer表示CSL的流感业务甚至比预期已经很低的表现还要差，并且不认为Seqirus能在2017-18年转亏为盈，也许要等到2019-20年。

虽然Seqirus流感疫苗业务表现不如人意，但是值得庆幸的是Seqirus仅占CSL全部业务的12%。

新业务拖累核心业务

若细看公司Behring业务中的几个部门，2015-16财年表现都挺不错。血友病（Haemophilia）部门是整个Behring业务中增长最慢的，2015-16财年部门收入仅增长4%至10亿美元。血浆蛋白（Albumin）部门因中国方面需求强劲，2015-16财年增长12%至8.11亿美元。Behring业务中最大的免疫球蛋白（Immunoglobulins）部门也在2015-16财年录得了11%的增长至25亿美元。

虽然Behring业务整体表现不错，但是Seqirus流感疫苗业务的亏损向这几个部门施压，这几个部门必须要做得更好才能给公司带来稳定的增长。

血液供应面临挑战

CSL的Behring业务仍然是公司的主力军。CSL Behring业务是公司的血浆业务，主要是收集到的血液分解成不同成分用于不同功效的治疗。血浆蛋白（Albumin）可用于治疗烧伤和创伤，免疫球蛋白（Immunoglobulins）可用于帮助有免疫缺陷的人，凝结剂可以帮助患有血友病（Haemophilia）的患者。

虽然，Behring业务销售在2016财年增长了10%，并且每升血液是业界以最低成本获得最高营业收入的业务。尽管如此，该业务可持续利润增长所面临的风险仍然不能被忽略。

首先是供应方面。在澳洲，CSL用于制药的血液来自红十字会捐献的血液，但是绝大多数的血液都来自于美国付费捐献者。现在美国的经济逐渐开始复苏，CSL吸引血液捐献者的能力就会因此下降。近期非农就业数据靓丽，可以想象CSL血液收集中心的捐献者现在或许已经找到了工作，那么在这种情况下，还会因为需要额外的50美元而去捐献血液么？