高瓴张磊揭秘医疗健康投资逻辑：中国生命科学领域处在寒武纪阶段

在 9 月 1 日线上召开的 2020 香港交易所生物科技峰会上，高瓴资本创始人兼首席执行官张磊与港交所行政总裁李小加，围绕疫情下全球生物技术行业的机遇与挑战，投资人如何助力医药企业创新发展，科技创新如何赋能医疗健康领域，展开了精彩对话。

作为全球顶尖的投资机构之一，高瓴大约在 2012 年进入医药医疗、大健康领域，并在多条赛道投入重金，投资龙头企业。在创新药领域，投资额超过 200 亿元，布局了百济、恒瑞、君实、信达四大药企；在医疗器械领域，先后投资沛嘉医疗和启明医疗，定增微创医疗；甚至在医药研发和生产外包服务这个小众领域，也重资入股凯莱英和泰格医药这两家国内 CDMO 和临床 CRO 领域的龙头。

高瓴在医疗大健康领域所取得的丰厚回报，吸引了众多二级市场投资者跟随，抄高瓴资本的作业。

在这样的背景下，张磊就此话题的分享，也就格外引人关注。

张磊认为，生物医药领域的投资，一定要秉持长期主义理念。因为不同于其他行业，很多生物医药公司在很长一段时间内都是不赚钱甚至没收入的，但从长期来看，这个领域一定会诞生世界级的伟大公司。

谈及高瓴近年来在医药医疗、大健康领域的布局时，李小加表示，“长期主义”在高瓴的身上得到了最强的体现。

图|高瓴资本创始人兼首席执行官张磊在线上对话 （来源：2020 生物科技峰会）

以下为李小加与张磊关于长期主义的对话。

李小加：你能不能宏观地讲一讲，高瓴在 Biotech 这个投资领域里面，你是怎么想的，怎么在这个全球生物科技发展大的趋势、大的方向这里边来找机会？

张磊：我经常说，Biotech 大方向要更加地放长远，没有长期主义，Biotech 投资不可能有机会的。因为我们以前最早投互联网的时候，就跟大家说，这些公司都不赚钱，不赚钱的公司怎么敢投资呢？那个叫 Pre-profit。等投了 Biotech，才知道什么叫 Pre-revenue，连收入都没有的公司。如果是收入都没有的公司，怎么可能去跟资本市场去结合呢？

高瓴从大概 2012 年开始投医药医疗、大健康行业，2012 到 2016 年这四年应该说是比较 “寂寞” 的，很少有人跟我们一起在这个领域，过去几年才能有一个爆发，所以说需要长期主义的生态。

百济神州是我们从第一轮就投资的公司，公司当时估值还不到 1 亿美元，现在已经是 200 多亿美元估值的公司。我们连续投资了 8 轮这家公司，其实到前 3、4 轮没有什么收入，这也就是说明你没有长期主义信念，是不可能做好生命科学投资的。我们说有两个外部性：

第一个外部性，生命科学是帮助整个社会提高 productivity（生产效率），是 1 和 0 的关系。没有生命的健康、没有高质量的生活，你后面的所有东西都是 0。

第二个外部性，资本市场发展，包括港交所做的这些事情，也有很大的外部性，这个外部性是帮助了这些生物技术公司更快地跟资本市场结合，能够把这个生态循环做起来。这些都是天时、地利、人和。

李小加：你认为中国的生命科学大概处在怎样一个发展阶段，和资本的结合和发展，怎么能够在中国这个范围内帮助解决全球性的治理问题，帮助解决全球性的研发问题？高瓴在中国也投了很多，你在中国的这个问题上和全球做一个对比，看看哪些地方中国实际上走的是在前面，哪些地方中国还有很多的路要赶？

张磊：我们是坚定地重仓大健康、大医疗，在这个行业我们已经投资了 1200 亿人民币。今年我们成立了高瓴创投，继续把生物医药及医疗器械作为重要投资方向，是因为我们看到了这个领域的巨大价值。一方面，还有巨大的未被满足的患者需求；另一方面，生命科学、生物技术的突破也在提速。我用一个词，生命科学和生物技术正处在一个技术和产品创新爆发的 “寒武纪” 时代。我们希望支持这个领域的早期团队，通过科技创新提供更安全、高效和经济的药物、器械和医疗服务，满足更多未被满足的患者需求，提升他们的获得感觉，一起创造更大价值。

中国的生命科学、生物技术领域处在寒武纪阶段。各种各样的物种全部出现，这些出现的原因就是有完善的监管和市场经济，有类似半导体行业的 IDM（Integrated Design and Manufacture）模式，实现社会化分工。比如，我们投的药明康德、泰格，这样生态级的企业给生物技术公司去做 CRO、CMDO，变成了所有公司的孵化器，这形成了一个很好的生态。

另外，还有能够独立的、专注创新的科学家。像百济神州的共同创始人王晓东，是北京生命科学所的院士。我们最高兴的并不是看到科学家变成企业家，最高兴的是看到科学家坚持做科学家的事，不用变成企业家，也能很成功。这是我们说社会专业化分工的好处。

我们最近投资了另外一家院士搞的公司，我们就把好的资源带进来，让他专注地做他会做的事情，我们可以多维度帮助他。高瓴的投资团队不到 100 人，投后管理团队就有 150 多人，天天去帮助企业家，很多事不需要他们做，这是社会专业分工，这个 IDM 模式是非常大的一个跃升。

另外，我觉得大家都开始重视这种基础科学的发展。大家经常说我们中国的人口红利消失了，但我们这些年高等教育扩招，带来大量高质量的人口来从事这个行业，人口质量红利其实很大，这些都是有推动作用的。

李小加：从投资者的角度来看，不是每个人都有可能是长期主义。你可以感觉到有些东西要这么长时间才能真正出结果，也有很多中间半路被牺牲的。那在这么一个重要的领域里面，对我们千家万户、对我们每一个人如此重要的生命质量和健康质量的投资领域中，是只能很少几个人参与吗？

张磊：这是一个很大的误区，为什么呢？因为真正地我们讲长期主义能走下去，最重要的是有很多人参与，这个路才会越走越宽。

这件事情为什么这么重要？因为如果只是高瓴这样的机构参与，没问题，我们也能做下去，但是这个世界需要更多人去参与，而且要在不同的阶段参与。我经常说一句话，与谁同行比要去的远方更重要。同时同行的时候，你每一个阶段都可能有不同的人去同行。

投资上，高瓴资本就像你说的这个问题一样，我们一投就要投很多钱，不太适合于最微小的企业。我们今年单独成立一个品牌叫高瓴创投，只投最早期的。高瓴创投最小的只投了 200 万人民币，几十万美元都不到就可以去投。这是以前高瓴资本做不到的，现在几百万人民币我也可以去给你试一试，你可以往前走一走。

这样的话，高瓴创投首先要解决一个问题，从 0 到 1，我管它叫穿越死亡谷，这是一个很痛苦的 death valley。死亡谷是从完全 0 到 1 的阶段，初创企业在中间怎么爬，有投资人进来以后可以再往前走一段。走了一阶段以后可能发现，以前的企业是要等到有利润才能上市，以前上市的设计是为传统企业设计的，不是为创新企业设计的。我要等利润出来还要再等 2 年，而且还要有一定的增长速度，那怎么鼓励长期主义呢？

所以说那个时候很少有人去做 10 年、20 年以后的事情。但其实在资本市场也是可以切段的，切段以后有人专注做早期，聚焦 0 到 1 的死亡谷阶段，比如高瓴创投；然后成长期的投资可以有 PE，高瓴资本进来；然后二级市场马上就接着。Biotech 公司平均 10 到 20 年，才能真正意义上产生有大的收入来源或者大的利润来源的公司。这特别需要长期主义的投资人坚持陪伴走下来。

如果说通过高瓴创投帮助企业穿越了死亡谷，再通过高瓴资本把它作为成长期投资了以后，再能比较快地把这个资本市场接进来。

我认为港交所、科创板、创业板已经不再只是资本市场，它是一个很大的舞台，让所有的科学家来展现他们的美，展现他们为社会做的贡献。它也在教育弘扬科学精神、展现对科学家的尊重，以前我们尊重科学家非要等当院士以后才去尊重人家，现在年轻的科学家用创意和研究，照样可以得到展现，让市场、公众真正地欣赏和理解科学家科研的成就和意义。而且刚才说的，我们帮助这些科学家，不用脱离科学家身份，你可以继续做科学家，所以我觉得这件事情是一个划时代的意义。我认为港交所、科创板、创业板不只是资本市场，它是一个很大的舞台，让所有的科学家来展现他们的美、展现他们为社会做的贡献，让更多人来关注这件事情，这个社会效应远远大于其带来的增量资本。

港交所、科创板、创业板在这里有两个非常有益的创新：

第一个创新，用第一性原理。我们设交易所的目的是什么？问了这个问题以后，有可能不只是为已经赚钱的盈利的公司服务，目的还是为了投资人服务，投资人有不同阶段的各种需求，这是一个很大的创新。

第二个创新，就是社会效应，我们迎来了资本市场的指挥棒，引领长期主义，引领创新，是创新，如果引领的全是守旧的东西，也没有人支持。

价值投资的原则远远超过传统意义上所谓护城河概念，真正的护城河只有一条，你这个企业家、科学家能不能不断给社会创造价值，而不是垄断，垄断不创造价值，而是能够不断创造价值，所以说我觉得要重写价值投资理念，价值投资理念不是说收入稳定就叫价值投资，价值投资本源是能不能给这个社会不断疯狂创造长期价值。你创造完长期价值，资本市场早晚会回报你的，你不给社会创造价值，只靠垄断，社会早晚会给你清算后账的。