Robinhood口中的民主，是散户的噩梦

“我们的使命是让所有人金融民主化。”

——Robinhood

7月1日，Robinhood正式向美国SEC递交IPO申请，拟在纳斯达克上市，股票代码为“HOOD”，承销商包括高盛、花旗集团、摩根大通等，估值至少400亿美元。

Robinhood打着响亮的零佣金口号杀进资本市场，其快速崛起瞬间释放小投资者的交易需求，同时也颠覆了整个券商行业。然而这个让人褒贬不一的散户大本营，到底是劫富济贫还是割韭菜呢？

零佣金券商怎么赚钱？

相信大家对今年年初美股散户暴打空头的事件并不陌生。

大量散户在Reddit的热门论坛Wall Street Bets中集结抱团，与多家知名对冲基金在GME、AMC股票中展开激烈的多空较量。最终Poin72赔光7.5亿美元，Citadel赔光20亿美元，梅尔文资本宣布平仓。大空头们全军覆没，纷纷缴械投降。

图片来源：网络

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但要知道在美国成熟的资本市场中，机构投资者占比高达90%，一时间从哪涌出这么大一批散户？

从Robinhood的招股书中得知，截至2021年3月31日，公司累计用户1800万，月活用户1770万。值得注意的是，光2021年第一季度就新增用户550万，看来大家都想在这场散户大战中，大捞一笔。

果不其然，这一季度Robinhood用户人均收益同比增长65%。

据招股书中披露，2015年-2021年，Robinhood平台上超过半数的用户是第一次开设股票账户。为什么多数新手投资者都愿意选择Robinhood作为他们的第一个交易平台呢？

与传统的券商交易软件不同，Robinhood的交易界面直观优雅、平易近人、易于使用。从2013年成立起，Robinhood创始人Vlad和Baiju便知道他们要做的是一款什么样的产品。秉着“人人都是投资者”的理念，app的设计自然适合普罗大众，深得民心。

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最关键的是，费这么大心思替客户着想的Robinhood，居然开户免费、不收佣金，难道这世界上真的有免费午餐吗？不尽然。

让我们来看看披着零佣金外衣的Robinhood，究竟是怎么割散户韭菜的。

1. 买卖订单流

2. 净利息收入

3. 其他收入

招股书显示，Robinhood 2019年、2020年的营收分别为2.78亿美元、9.59亿美元；2021年第一季度的营收为5.22亿美元，比上年同期的营收1.28亿美元增长了309%。

强劲的收益确实让人眼前一亮，但再仔细看会发现Robinhood的收入来源中买卖订单流（PROF：payment for order flow）占了大头，竟高达80%。也就是说，公司的主要收益是将用户的股票、期权和加密货币等订单发送给做市商，然后从中赚取报酬。简单理解就是，投资者的订单原本可以到交易所找到最优的价格进行交易，却被Robinhood转手卖到市场上的高频做市商撮合执行。然而交易速度之快，个人投资者很难发现其中的点差，于是羊毛就被Robinhood和做市商给薅了。

卖订单流通常每股只赚取一分钱，但对于像Robinhood这样订单量大的公司来说，就是一个不菲的收入，这也是Robinhood能够提供零佣金交易的原因。

另外，Robinhood还从借贷交易和向用户提供的保证金贷款中赚取利息。2021第一季度净利息收入增长160.2%，达6250万美元，约占比总收入的12%。

其他收入来源则主要包括Robinhood Gold的会员费。这是一项付费订阅服务，为用户提供高级功能：专业研究、Nasdaq二级市场数据等等。

Robinhood 80%的收入来自订单流支付，过分依赖单一业务将对公司经营业绩造成不利影响。尤其是美国SEC已经盯上这一业务并将继续高度关注，任何相关监管规则的修改都有可能影响公司的未来走向。

多次遭炮轰、被指控

可谓人红是非多，在资本市场抢尽风头的Robinhood，实则遭到不少人诟病，更是被巴菲特和芒格称之为“伪装成体面生意的赌场”。

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谈及零佣金平台，巴菲特和芒格曾多次表示交易的低成本低门槛，使得投资者们频繁进行日内交易并损失大量资金。这和他们一贯推崇的投资理念不同，不是在引导投资者长期持有，而是让其进行更高风险的投机。

面对两位前辈的炮轰，Robinhood回击“交易应当民主化，尊重投资者本身。”

这一来一回的隔空喊话让不少投资者津津乐道。但“玩归玩闹归闹”，真正让Robinhood付出惨痛代价的是美国证券交易委员会和金融监管局的多项指控。

巨量的订单流支付终于引起了美国证监会的注意。2020年12月,Robinhood被指控诱导用户，并处以6500万美元罚款。公司未能在平台向用户提供最优交易价格，致其损失3410万美元，

祸不单行，今年6月，美国金融监管局FINRA对Robinhood开出有史以来最大的一次经济处罚——7000万美元罚单。其中5700万美元为罚款，1260万美元为对客户的赔偿金。这笔罚单的一系列问题包括中断交易系统、给客户传达误导性信息及期权交易管控不力等。

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就是这么“邪门”，Robinhood总能在关键时刻出现系统故障。去年3月，美股连续几日大幅震荡，道琼斯工业指数创有史以来单日最大涨幅，结果Robinhood宕机了！今年5月，暴涨后的狗狗币突然断崖式下滑跌超30%，结果Robinhood又宕机了！该赚的没赚到，该止损的无法采取措施，引起用户极度不满。

然而当投资者试图组织维权时，才发现用户协议中明确，Robinhood不对技术故障造成的损失负责。这条用户协议便是5700万罚款的主要原因。

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类似的错误信息和“随心所欲”的平台服务，让大量用户蒙受巨额损失。

竞争对手弯道超车

Robinhood靠不断吹嘘零佣金噱头来吸引用户，但事实上零佣金券商早已不新鲜，TD Ameritrade、嘉信理财、Webull等公司一直以来都提供免佣金交易，正一点点蚕食Robinhood的蛋糕。

比如年初的散户大战，当Robinhood等各平台都限制交易GME、AMC股票时，Webull没有。该事件后，Webull七日平均新增用户暴涨1548%，每天从其它美国券商转来的用户数量高达850个，其中约一半来自 Robinhood。Webull一跃成为全美第二受欢迎的金融板块免费app，仅次于Robinhood。

Webull和Robinhood都是零佣金、无门槛交易平台，但是Webull在不抽成这件事上做得更彻底，对期权交易也同样不收费。同时，Webull的股票研究、社群功能、平台界面都更加专业，更容易吸引资深投资者。

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平台各有千秋，未来的竞争将愈发激烈。

结语

零佣金券商的问世确实吸引了不少新用户参与投资，但其一大特点就是订单流支付作为主要的收入来源，随着证监会对这一做法的监管越来越严格，零佣金券商倘若无法实现业务多元化，后面的道路将越来越难走。当下Robinhood除了拓展业务外，还需继续将用户体验感做到极致，重获散户们的信赖，方才能在新兴券商领域站稳脚跟。

本文来自微信公众号“格隆汇新股”（ID：ipopress），作者：AG，36氪经授权发布。