金嗓子“失声”

“金嗓子”这次要失声了。

作为家喻户晓的润喉品牌，已在港股上市6年有余的金嗓子即将面临退市。

10月29日，金嗓子发布公告，要约人与公司以通过协议安排方式将公司私有化，将按每股计划股份2.8港元注销股份，预期将于12月15日撤销在港交所的上市地位。

作为润喉行业的霸主，金嗓子于2015年上市，股价最高时曾达到了6.19港元/股，市值达46亿港元。

如今金嗓子的股价仅剩2.68港元/股，即便如此也是4年来的股价新高。几年来苦心于多元化经营的金嗓子，最终还是没能抵挡住现实的冲击。

不过拿到股权激励员工们的境遇却不算太差，当前金嗓子的股价是股权激励实施以来的最高点，正是变现的最佳时期。

“金嗓子”失声，产品单一化问题难解

把一件事情做到极致，胜过把一万件事做的平庸。

金嗓子就是把极致做到了“极致”，靠着“金嗓子喉片”这一爆款产品，在20多年来成为了大江南北无人不晓的存在。

现年70多岁的江佩珍则是金嗓子喉片几十年辉煌的操盘者。

13岁进入广西柳州市糖果二厂做学徒，18岁成为副厂长，33岁成为厂长。女强人江佩珍这份开挂般的履历，即便放到现在仍然让人惊叹。

后来在柳州市糖果二厂陷入经营困难后，江佩珍找到华东师范大学教授王耀发，无偿获得了慢性咽炎治疗配方，并自筹资金成立了广西金嗓子制药厂。

自此，属于金嗓子喉片的时代正式到来。

2003年，足球明星罗纳尔多的代言加速了金嗓子在润喉类非处方药行业的扩张。虽然该项代言存在一定的争议，但不可否认罗纳尔多的形象让金嗓子成为了无人不知的国民级品牌，也奠定了金嗓子在润喉片领域的霸主级地位。

据老虎ESOP整理，2014年按零售额统计，金嗓子专有配方润喉片占据了25.8%的市场份额，为行业第一名。当年金嗓子营收达到了6.07亿元，其中润喉片的营收贡献率达到了90.6%。

乘着高市场率的东风，次年金嗓子开启了资本市场的上市计划，于2015年7月成功于港交所上市。

不过成也萧何，败也萧何。

曾让金嗓子叱咤江湖的润喉片，如今成了其多元化发展的桎梏。

上市6年来，金嗓子始终摆脱不掉单一化的营收结构，问世了20多年的老产品润喉片依然占据着C位。

2016年至今，金嗓子喉片(OTC)单一产品始终贡献着上市公司90%左右的营收规模，并且凭借着长期高于75%的单品毛利率，贡献着金嗓子的利润大头。

换句话说，金嗓子喉片(OTC)的市场表现决定着上市公司的营收利润表现情况。

但过去5年，该产品的销量却在走下坡路，销售总量从2016年的1.24亿盒降到了2020年的0.91亿盒。

2020年，因受疫情影响金嗓子喉片(OTC)销量下降了近20%，并直接导致金嗓子年收入出现了同等规模的下降。

并且随着竞争对手对润喉片市场的进军，金嗓子在该领域的霸主地位也未能持续下去。

据光大证券数据显示，2015年中药咽喉产品的零售额为38.74亿元，并预期2019年市场规模扩大至54亿元，复合年增长率为8.7%。

与8.7%的行业年增长率相比，金嗓子喉片这几年的营收并没有迎头赶上，2020年的营收甚至还比不过2016年，未能抓住行业扩张的红利。

在业务规模增长的拖后腿下，金嗓子喉片的市场占有率也辉煌不在。

据时代周报报道，2019年金嗓子喉片的市场排名已经滑落至第三名，市场份额仅超10%，远不及2014年的25.8%。

金嗓子也不是没想过转型，2015年IPO上市之时，江佩珍就曾表态将力争在药品和快消领域实现双突破。

2016年金嗓子推出草本植物饮料，并将年销售额目标定在了3.5亿元。当年为了宣传饮料产品，高价赞助了《盖世音雄》与《蒙面歌王第2季》，还因此摊上了官司。

不过饮料业务并没有按照预想的方向发展，因该业务亏损影响，2016年金嗓子净利润同比下降了33.4%。

金嗓子的股价也从此一蹶不振，从2016年6.192港元/股的高位，最低降到了2017年的不到1.5港元/股。

金嗓子退市后，员工股权激励怎么办？

金嗓子虽正面临瓶颈，但由于相对稳定的营收、利润，其在员工福利方面的作为可以用“大方”一词来形容。

2020年金嗓子共有938名员工，当年员工成本为7420万元，员工人均成本近8万元。这个收入规模对于金嗓子的主要经营地广西柳州来说，已经算是高收入水平了。

2020年8月，金嗓子为解决员工通勤问题，还为员工们购置了700多辆新能源电动汽车以方便上下班出行。

另外金嗓子还在2017年设立了股权激励计划。

据老虎ESOP整理，2017年6月金嗓子采纳了一项总规模达7393.02万股的购股权激励计划，占据已发行总股本规模的10%。

按目前金嗓子2.68港元/股的价格计算，此部分股权激励总市值已经近2亿港币。

金嗓子近年来并未披露出该项购股权的授予情况与锁定期设置，但从持续到2027年的有效期来看，可能有一部分被激励者正拿着已解锁的期权观望、或者已经行权，也有一部分员工可能还持有着未解锁的期权。

面对即将退市的金嗓子，其期权还有价值吗？

对于已行权、或者期权已解锁正在观望的被激励人来说，当前金嗓子的股价正处在值得行权、变现的范围内。

当前金嗓子股价为2.68港元/股，是2017年股权激励计划通过以来的股价最高点，而且金嗓子公告中的私有化注销价格为2.8港元/股，在退市之前其股价将会以此为标准锚定。

根据港交所上市公司期权授予价必须考虑到授予日以及此前5个交易日收盘价的规定来看，过去4年被授予的期权行权价都低于金嗓子当前股价，只要行权了就可以获得最高近4倍的收益。

而且金嗓子的股票将持续交易至10月24日之前，已行权的被激励者们有充足的时间来进行变现。

对于手中期权尚未解锁的员工，面对公司退市，具体就要看股权激励协议的规定，或者近期公司是否会因退市行为而放宽期权的锁定期限。

若没有任何宽限条款，那短期内无法解锁的期权，可能只有等到公司退市后才能行权了。

但对于退市的非上市公司来说，股权的流通性、变现价格都不可预测，具体价值几何，还要被激励者自己来斟酌了。

总结

对于当前的金嗓子来说，退市可能也是明智的选择，脱离了二级市场的压力，企业会有更多的业务宽松度，未来也可能有惊喜在等着。

本文数据来源于金嗓子公告、光大证券、证券时报、时代周报、格隆汇等。

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本文来自微信公众号“老虎ESOP股权激励”（ID:TigerESOP），作者：侯玉坤，36氪经授权发布。