开盘暴跌45%，“AI 第一股”怎么了？

商汤突然暴跌或与限售解禁带来的短期抛压有关。商汤于 2021 年 12 月 30 日完成港股挂牌，今日，上市前投资者和基石投资者全部解禁，共涉及 233 亿股，占总股本的 70%。招股书显示，公司上市前投资者持股 223.62 亿股，基石投资者持股 10.33 亿股。

值得一提的是，本应同时解禁的还有商汤高管持股，但在解禁前商汤管理层发出承诺，延长锁定期限。根据公告，公司高管徐立、王晓刚、徐冰及公司若干管理层成员自愿承诺，于 2022 年 12 月 29 日之前，不会出售公司总数为 20.02 亿股的 B 类股份（占已发行股份总数约 5.98%）。上述成员表示，作出该等自愿禁售承诺乃为表达彼等对公司长期价值及前景的信心。

同时，公司所有已发行 A 类股份将受禁售承诺的规限，直至 2022 年 12 月 29 日。根据招股章程，于今年 12 月 29 日前所有已发行 A 类股份，连同上述的 20.02 亿股 B 股，合共约占公司全部已发行股份的 28.44%。

从全球市场来看，今年以来 AI 公司的估值普遍回调。解禁前，研究机构麦格理发布研报，称全球人工智能公司的市盈率（TTM）已较去年底约 30 倍（商汤科技上市时）下跌至目前的约 15 倍。

根据麦格理，商汤科技当下的股价较 2022 年 1 月的峰值回调了 25%（恒指-6.5%），但估值仍高于同业。以商汤科技每股 3.85 港元的港股 IPO 最终发售定价计算，其估值（26.2 倍 2022 年市售率）与软件（6.9 倍）和人工智能（9.5 倍）同业估值相比存在较大差距，存在一定的抛售压力。

此前，全球 AI 公司估值回调带来的抛压没有传导到商汤，除了业务因素外，也与商汤科技自由流通股占比较低有关（不到 2%）。而基石投资者和 IPO 前投资者锁定期结束后，自有流通股的占比增至 60% 甚至 70% 以上，这将导致抛售压力增大。

美国的投资限制禁令是另一个影响因素。商汤科技原计划于 2021 年 12 月 17 日在港股挂牌上市，但在 12 月 10 日定价日当日，商汤科技突然被美国商务部列入‘非 SDN 中国军工复合体企业名单’，按美国的相关政策，企业一旦被列入该名单，美国投资者将不能参与其公开市场股票及衍生品交易。

12 月 13 日，商汤科技宣布推迟上市。12 月 20 日，商汤科技重启全球招股，重新锁定了 9 名基石投资者，但新投资者中外资机构全部消失。公开发售部分认购商汤的散户资金，也从中断前第一次认购的 30.8 亿港元降至 13.37 亿港元。

虽然股价大幅下跌，但从业绩层面来看，商汤科技并未出现大幅波动。据 IDC 发布《2021H2 中国人工智能市场》报告显示，2021 年下半年，中国人工智能之计算机视觉应用市场份额占比中，商汤科技市场份额维持第一名，并由 2020 年下半年的 18.4% 市场份额增至 22.2%。

今年 3 月发布的 2021 年年报显示，商汤 2021 年营收 47 亿元，同比增长约 40%，经调整后亏损净额为 14.18 亿元。目前，汇丰、中金、光大、广发等 8 家国内投行给出的平均目标价为 6.96 港元，其中 7 家评级为增持。