“爆剧制造机”，上市即破发

8 月 10 日，《三十而已》《小别离》《小欢喜》出品方柠萌影视正式在港交所主板挂牌上市，联席保荐人由摩根士丹利和中金公司担任。

柠萌影视本次 IPO 计划发行 1513.93 万股股份，招股区间为每股 27.75 港元至每股 33.30 港元，拟募资最多不超过 5.04 亿港元，股票代码为 9857.HK。

公司周二早间在港交所公告，发行价定为每股 27.75 港元，全球发售得款项净额约 3.225 亿港元。本次香港公开发售项下初步发售的香港发售股份认购不足，相当于香港公开发售项下初步可供认购 151.4 万股香港发售股份总数的约 0.81 倍；国际发售项下初步提呈发售的发售股份获约 1.38 倍轻微超额认购。

8 月 10 日，柠萌影视开盘破发，一度跌超 4%。截至收盘，报 27 港元 / 股，跌 2.7%，市值 97.32 亿港元。

公开资料显示，柠萌影视成立于 2014 年，是一家拥有丰富的版权 IP 储备，专注于创作高收视率剧集的中国剧集公司，目前已形成了覆盖剧集投资、制作、发行、宣传和衍生品授权的全价值链运营模式。

成立以来，公司累计发行 17 部剧集，其中包括《小别离》《小欢喜》《小舍得》《小敏家》《三十而已》等众多爆款，是业内有名的 " 爆剧制造机 "。

招股书显示，2019-2021 年，柠萌影视已播映的 8 部版权剧中有 6 部属于高收视率剧集，高收视率剧集比例达到 75%，远超同期前五大竞争对手的平均水平 45.9%。

6 部高收视率剧集在网络视频平台首播期间共获得逾 163 亿次的播放量，且同期在电视台渠道全年收视率均超过 1.0%。

和其他影视内容公司一样，柠萌影视业绩高度依赖爆款和网络视频平台。

招股书显示，2019-2021 年，公司分别营收 17.94 亿元、14.26 亿元、12.49 亿元，持续下滑；期内利润分别为 8039.8 万元、6254.5 万元、6091.3 万元，亦呈现下滑趋势。

但 2022 年第一季度，公司营收 4.71 亿元，较上年同期的 4808.3 万元大幅增长。报告期内，《超越》《猎罪图鉴》热播，为公司带来 4.56 亿元收入。

具体到业务，版权剧授权是公司的主要收入来源。2019-2021 年，公司的版权剧收入分别为 16.33 亿、12.07 亿、10.51 亿元，营收占比分别为 91.0%、84.7%、84.2%。

分渠道看，过去三年，柠萌影视近七成版权剧收入来自网络视频平台。2021 年，网络视频平台收入占比 68.7%，电视台收入占比 25.6%，第三方发行商收入占比 5.7%。

公司称，目前其已与腾讯、爱奇艺、优酷、中央电视台、东方卫视、湖南卫视等一线网络视频平台以及主流电视台建立了长期稳定的合作关系。

值得一提的是，腾讯既是柠萌影视的大客户，又是它的二股东。

2019-2021 年，柠萌影视 TOP5 客户收入合计占比分别为 93.2%、88.1% 和 77.6%。期间来自腾讯的收入分别为 7990 万元、4.67 亿元及 2.11 亿元，分别占总收入的 4.5%、32.7% 及 16.9%。

公开信息显示，腾讯先后参与了柠萌影视的三轮融资。IPO 前，腾讯合共持有柠萌影视 19.78% 的股权，为公司第二大股东、第一大机构股东。腾讯控股副总裁、腾讯在线视频首席执行官孙忠怀任柠萌影视非执行董事。

柠萌影视在招股书中提到，腾讯集团是其 2020 年的最大客户，2021 年及 2019 年分别为第三大客户及第五大客户。若不能维持与腾讯集团的业务关系，其业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

目前柠萌影业在映及待映的四部剧集，分别为青春悬疑短剧《胆小鬼》（2022）；关晓彤主演的《二十不惑 2》（2022）；吴磊、周雨彤主演的都市爱情剧《爱情而已》（2022）；金世佳、毛晓彤主演的都市医疗剧《赤子之心》（2023）。公司能否持续产出爆款，充满了不确定性。

受娱乐圈经历查税风暴及文娱领域综合治理影响，目前影视公司整体处于低估值板块。吴奇隆创办、刘诗诗赵丽颖持股的剧集制作公司稻草熊娱乐，自去年初在港股上市以来，股价已跌去近七成。

背靠腾讯的 " 爆剧制造机 " 柠萌影视在资本市场遇冷，接下来，博纳影业、乐华娱乐、耐看娱乐等影视娱乐公司的上市前景愈发堪忧。

作者｜潘珍倩（实习）李未泯

编辑｜曾宪天