投资思考：ROE是选择长持企业的金标准

作者：闲来一坐s话投资

来源：闲来一坐s话投资博客

在股市里，自己是个以“年”为单位持有的倡导者，也是身体力行者。但是长期持有并不等于盲目持有，实际上这种投资方法更对选择企业的能力提出了更高更严要求。所谓只要起点准确，就不怕远。否则，如果在出发点上我们就走错了，那自然是走得越远，结果将是越来越糟糕。

近日（本文写于2015年8月，下同——编者注），有则消息引起了自己的关注。据8月5日的长春晚报报道，在长春某营业部有位叫常馥春的先生，曾持有格力电器14年，其间多次遭遇波动而持股不动，到今年即使经历6月的股灾，仍收获34倍以上的收益，其2001年初始投资的10万元已经变成了346万余元。

看到这则消息，自己猜想，许多人的第一反应或许就是认为这是“幸存者偏差”，因为这位常先生多亏是持有的格力电器，如果是换成别的持有标的呢？！

自己认为，作出这种“反应”其实也是正常的，因为在2001年之前，格力电器差不多还是处于中国空调业残酷竞争的一片红海之中，后来格力从400多家空调企业中脱颖而出，大概是在2003年至2004年之间，在此之前能够识别出格力电器这只大牛股、长牛股，确实更考量一个投资者的商业洞察力。本人不才，至今坚定持有格力电器已7年多，当是时，也是看到格力电器已经成为“相对胜出者”之时，并结合2008年大熊市，才敢于下手的。但是，从自己持有格力的实际体会，并从中国A股众多的长期能够穿越牛熊的大牛股观察之中，也发现了“一条规律”，这就是我们要是长持，净资产收益率（ROE)应该作为定量选择的金标准（不具备这个金标准的，甚至可以不看）。说得绝对一点，我们可以不精通，甚至可以不看其它的财务指标，但是对一家企业的长期净资产收益率水平确是不可不察的。

不是吗？

我们可以随便找来一些穿越牛熊的大牛股（自己一向认为，作为投资者其实最好的办法是将中国所有的长牛股“一网打尽”，逐一地察看、体味），如贵州茅台、恒瑞医药、云南白药、天士力、康美药业、东阿阿胶、伊利股份、双汇发展、福耀玻璃等等众多的明星股，它们几乎无一例外地告诉我们其中的“奥秘”，就是它们的ROE长期均保持在15%以上，甚至20%以上，至于贵州茅台、格力电器等现在均保持在30%以上。如果说长期投资有什么“秘密武器”的话，自己认为这就是！

自己说过，股市这个地方是最容易让聪明人变傻的地方，至少它常常让人容易忘记常识。比如，在我们谈这个指标之前，至少有两种观念，自己认为就是有违常识。

一是小盘深度偏爱症。单纯从炒作的角度看，确实小市值的股票更容易炒作；就是从成长的角度看，一个刚刚10亿市值的小盘股，成长为1000亿市值的大盘股，就是上涨99倍！然而，如果我们用ROE这个指标来照一照，许多的小盘股在我看来就会显出“妖精的原形”，因为它们更多的是炒作成份居多，甚至是假成长成份居多。ROE是什么指标呢？它可以视为我们股东投入的净资产究竟能够取得多大回报的试金石。这个道理太常识。比如，我们投资1000万元去办一家企业，我们自己究竟关心的是什么呢？自然是投资回报率。我们即便是扩大再生产，即使是进一步去融资，自己究竟关心的是什么呢？自然还是扣除融资成本之后的投资回报率。而长期的ROE水平，其实就是起着这种衡量作用。不能否认，有一些小市值的上市公司，在创业初期，或者在价值创造时期，开始的ROE水平还不够高，将来随着企业的发展会进一步提升，但是如果一家企业多年下来，仍然不能提升自己的ROE水平，自己认为这就不是价值创造，而是价值毁灭。与此相对应的，有些企业表面看来，虽然市值较大了，但是由于其长期的ROE水平仍然超高于平均水平（15%以上），自己认为，从我们当股东的角度讲，实际上仍是有着长期投资价值的。

二是片面追逐成长。不能否认，成长确实是投资的永恒主题。一时的高估值，也容易通过高成长而进一步消化，中国股市中当今走出来的一些穿越牛熊的长牛股就是典范（如恒瑞医药）。然而这种成长仅仅是收入与利润的成长吗？非也。其实，真正有质量的成长，还是应该建立在较高ROE水平上的高成长，才值得我们去追捧。还是自己以前的观点：我们知道，读巴菲特的信，他最念念不忘的就是一家企业的长期ROE水平（比如15%以上）。在他看来，投资者不应该对每股收益进行过多的关注，因为企业的增长“不可能与地球绕太阳一圈的时间正好吻合”，他甚至认为，每股收益就像个烟幕弹。他认为，对企业经营业绩最根本的衡量标准，是在没有不合理的财务杠杆和会计操纵下取得的较高的净资产收益率。他的重要性还在于，它可以让我们预估企业把盈余再投资的成效。例如净资产收益率在20%的企业，不但可以提供高于一般股票或者债券一倍的收益，也可以经由再投资，让我们有机会得到源源不断的20%的回报。巴菲特是完全从企业经营者，或者企业股东的角度来进行“思维”的。自己认为，这才是识别一家企业真成长还是假成长，是烧钱机器还是赚钱机器的最有力的思想武器、财务武器！

关于如何研究ROE这个财务指标，许多的财务书籍均作了介绍，作为投资者理解起来并不难，大不了就是我们下点功夫多啃几本书籍。最近，见雪球的云蒙女士也转载了一篇如何使用ROE进行投资的文章，自己认为也分析得相当深透。就此，自己早在2011年8月也曾撰写一小文，以格力电器为例进行了分析。今天看来，虽显得有些幼稚，但自己认为其中的思想仍然可以温故而知新。

下面，仍以格力电器进行一下简单分析：

从以上数据中可以看出，格力电器在2001年、2002年与2008年、2009年收入增长明显放缓，特别是2008年与2009年，仍处于熊市之中，如果按照市场对待成长的惯常思维，此时应该卖掉，然而今天看来，却是极佳的介入时机。

须知，任何一家企业，无论它多么优秀，也不可保持匀速直线式的增长，有某些年份收入增长的放缓是必然的，在这种情况下，我们又如何以年为单位进行投资呢？

自己认为，还是按照常识，按照企业经营者的角度考虑一下问题，即将长期的ROE水平当作长期持有的金标准，或许投资的境界立马就上升了一个层次吧！

仍以格力电器为例，今年第一季度收入增长又放缓了，而且预期今年的收入增长放缓或许是大概率事件，然而就自己而言，卖出一个净资产收益率30%以上，年净收益率10%以上（已是千亿元收入，净利率10%），再考虑到其6-7%的股息率水平，自己是不是又有点傻瓜的味道呢？！

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